Se concentrer sur les fondamentaux dans des marchés turbulents : CarMax (KMX)

Comme les jours de MOMO, YOLO et BTFD sont révolus, je rappelle aux investisseurs de se concentrer sur les fondamentaux. La recherche fondamentale peut sembler ennuyeuse, mais c’est le seul moyen de trouver des sociétés dont les actions génèrent de réels bénéfices et comportent moins de risques. Les investissements ennuyeux peuvent être très gratifiants.

CarMax
KMX
Pouce. (KMX) est l’une des grandes idées de cette semaine.

Les bases sont maintenant aussi importantes que jamais

Dans un contexte d’incertitude économique et de volatilité des marchés, les investisseurs – maintenant plus que jamais – doivent s’assurer que leurs portefeuilles sont remplis d’entreprises qui génèrent des bénéfices de base et se négocient à des valorisations bon marché.

Après des années passées à injecter de l’argent facilement dans des sociétés de croissance populaires, le marché ne tolère plus les pertes, quelle que soit la force de la croissance.

Quelles que soient les perspectives économiques, les investisseurs doivent privilégier les entreprises présentant les caractéristiques suivantes :

  • Augmentation constante des revenus de base
  • un retour sur investissement élevé (ROIC) par rapport à ses pairs
  • gain économique accru
  • fort cash-flow libre (FCF)
  • du bas prix à la valeur comptable (PEBV)

CarMax a surpassé Carvana 60%

Malgré une chute de 42% par rapport aux sommets de novembre 2021, l’action de CarMax a surperformé l’action de son concurrent Carvana (CVNA) depuis que j’ai fait CarMax A Long Idea le 16 décembre 2020, en raison de préoccupations concernant la hausse des coûts pour l’entreprise. Depuis lors, les actions de CarMax ont chuté de 9 % contre une baisse de 69 % pour CVNA au même moment. Voir Figure 1.

Figure 1 : Performances tarifaires : KMX vs. CVNA depuis le 16/12/20

Alors que le marché est trop pessimiste quant aux perspectives de l’industrie de l’occasion, il distingue clairement les performances des entreprises. dans Industrie. Un cœur de métier solide positionne CarMax pour des revenus à long terme et croissance des bénéfices. La baisse récente du cours des actions offre un point d’entrée pour détenir cette entreprise de qualité à une valorisation bon marché.

Forte croissance des bénéfices de base avant la pandémie

Des inquiétudes planent sur le titre quant à la capacité de la société à égaler ses impressionnantes performances en matière de bénéfices clés pour l’exercice 2022. En effet, les gains de base au 4T22 étaient de 34 % inférieurs au 4T21 et de 31 % inférieurs au 4T20. Des marges brutes historiquement faibles et une augmentation des dépenses pourraient se poursuivre à court terme, poussant le bénéfice de base de l’exercice 2023 de CarMax sous les niveaux de l’exercice 2022.

Cependant, la croissance régulière des bénéfices de CarMax avant la pandémie suggère que Key Earnings reviendra à la croissance tendancielle à long terme. Les bénéfices de base de CarMax sont passés de 281 millions de dollars au cours de l’exercice 2010 à 888 millions de dollars au cours de l’exercice 2020 (au cours de l’exercice 29.02.2020), soit 12% composés annuellement. Au cours des deux dernières années, les revenus clés de CarMax ont atteint en moyenne 931 millions de dollars, soit 5 % de plus que les niveaux de l’exercice 2020.

En revanche, les gains clés de Carvana n’ont pas été positifs depuis 2015 (la première année de mon modèle). Le bénéfice de base de la société est passé de -40 millions en 2015 à 127 millions de dollars en 2021. L’incapacité de Carvana à générer des revenus de base positifs est à l’opposé de CarMax, en raison d’une pénurie de véhicules neufs, qui entraîne une demande record sur le marché des véhicules d’occasion. A atteint son bénéfice fondamental le plus élevé jamais enregistré au cours de l’exercice 2022 (exercice clos le 28/02/22).

CarMax crée de la valeur pour les actionnaires, Carvana la détruit

Contrairement à GAA
GAA
P Les bénéfices, les bénéfices économiques, sont une représentation plus précise des véritables flux de trésorerie sous-jacents d’une entreprise car ils tiennent compte des variations du bilan ainsi que du compte de résultat. Les bénéfices économiques de CarMax sont passés de 401 millions de dollars au cours de l’exercice 2016 (calendrier 2015[1]) à 757 millions de dollars au cours de l’exercice 2022 (calendrier 2021). Au cours de cette période, CarMax a généré des gains économiques cumulés de 3,6 milliards de dollars, tandis que Carvana a généré des gains économiques de -2,1 milliards.

Figure 2 : Bénéfices économiques cumulés de CarMax et Carvana depuis le calendrier 2015

Part de marché améliorée chaque année

CarMax est le plus grand détaillant de voitures d’occasion (en volume) aux États-Unis et continue de gagner des parts de marché. Selon la figure 3, la part de l’entreprise sur le marché des voitures d’occasion de 10 ans et moins (taille standard pour le marché des voitures d’occasion) est passée de 3 % dans le calendrier 2017 à 4 % dans le calendrier 2021. Dans le seul calendrier 2021, CarMax a réalisé un record de bénéfices de base tout en augmentant sa part de marché d’environ 50 points de base.

CarMax mis à l’honneur dans son exercice Appel sur les résultats du 4T22 Il a déclaré qu’il se concentrerait sur la croissance de sa part de marché tout en continuant “d’investir et d’innover pour réaliser une croissance rentable de sa part de marché”. La large couverture de l’entreprise, sa large gamme de produits et ses prix compétitifs devraient continuer à attirer les clients sur un marché restreint des véhicules d’occasion. La direction s’attend à ce que sa part de marché cible atteigne 5 % d’ici le calendrier 2025.

Figure 3 : Part de CarMax dans les ventes du marché américain des voitures d’occasion

La demande de voitures d’occasion semble forte à court et à long terme

Alors que le resserrement de l’offre de voitures d’occasion et la hausse des coûts de main-d’œuvre ont freiné l’intérêt pour l’industrie des voitures d’occasion, les ventes et les prix des voitures d’occasion sont bien supérieurs aux niveaux d’avant la pandémie. La demande de voitures d’occasion devrait rester à des niveaux historiquement élevés, étant donné que les constructeurs automobiles ne sont pas en mesure de répondre à la demande de voitures neuves au cours des prochaines années. Réellement, Recherche vue d’ensemble s’attend à ce que le marché mondial des voitures d’occasion se développe avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 6 % jusqu’au calendrier 2030.

CarMax est prêt à répondre à la demande croissante de voitures d’occasion. La société a augmenté son inventaire au cours de l’exercice 2022 et prévoit d’ajouter dix nouveaux magasins au cours de l’exercice 2023.

Un chef éprouvé

CarMax réalise ce que Carvana n’a pas réussi à réaliser – une croissance rentable de sa part de marché. Le segment de gros de CarMax fait partie intégrante de sa rentabilité et de son succès dans la fourniture de voitures d’occasion de qualité. Le commerce de gros améliore la qualité de ses offres de vente au détail en fournissant un canal pour décharger de manière rentable les véhicules de qualité inférieure aux enchères. En outre, le commerce de gros fournit à l’entreprise des informations en temps réel sur les prix et la demande sur le marché des voitures d’occasion.

Le temps nous dira si Carvana tentera d’augmenter sa présence physique et ses opérations de vente en gros en acquérant la maison de vente aux enchères. ADESA États-Unis augmentera la rentabilité de l’entreprise. Pendant ce temps, CarMax exploite une entreprise de vente en gros et de détail omnicanale très rentable à une échelle sans précédent.

Les investisseurs perdent l’efficacité de leur bilan à la pointe de l’industrie

analystes ils ont été déçus La baisse des marges du bénéfice d’exploitation net après impôt (NOPAT) de CarMax est passée de 5 % au cours de l’exercice 2020 à un creux de 13 ans de 4 % au cours de l’exercice 2022. La direction a déclaré dans son rapport financier du 4T22 qu’elle “avait choisi d’en passer quelques-uns”. Notre capacité à offrir aux consommateurs des économies de coûts d’auto-efficacité grâce à des prix plus bas, ce qui semble être une décision prudente compte tenu des gains de parts de marché de l’entreprise dans le calendrier 2021.

Cependant, la rentabilité de l’entreprise est plus forte que ne le suggèrent ses marges. La nouvelle offre d’évaluation en ligne instantanée de CarMax a contribué à la croissance annuelle de 44 % des ventes unitaires en gros de la société au T422. La croissance du segment de gros a aidé CarMax à augmenter son retour sur investissement (mon indicateur d’efficacité du bilan) de 3,3 au cours de l’exercice 2020 à 3,8 au cours de l’exercice 2022. La société continuera d’améliorer les rendements du capital investi en se concentrant sur la croissance. ventes unitaires en gros via le canal en ligne.

L’augmentation du capital d’investissement de CarMax soutient le retour sur investissement élevé de l’entreprise, qui se classe au troisième rang de son groupe de pairs. Le ROIC de Carvana est négatif, avant-dernier. Voir Figure 4.

Figure 4 : Concurrence entre rentabilité et rentabilité de CarMax : TTM

KMX en hausse de 43 % si le consensus est vrai

Taux PEBV de CarMax[2] Une valeur de 1,1 signifie que l’action est évaluée en fonction des bénéfices et qu’elle n’augmentera que de 10 % au-dessus des niveaux de l’exercice 2020. Une telle hypothèse semble trop pessimiste, étant donné que la société a augmenté le NOPAT de 13 % composé annuellement de 2010 à 2020.

Ci-dessous ce que j’utilise modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) analyser deux scénarios de flux de trésorerie futurs et mettre en évidence le potentiel de hausse du cours actuel de l’action CarMax.

Scénario DCF 1 : Vérification du cours actuel de l’action de 88 $/action.

En supposant que CarMax est :

  • La marge NOPAT reste à 2% Q422 exercice 2023-2024,
  • La marge NOPAT passe à 4 % au cours de l’exercice 2025-2032 (un plus bas en 13 ans et égal à l’exercice 2022), et
  • le chiffre d’affaires baisse de 2 % (contre + 3 % du CAGR estimé par consensus pour l’exercice 2023-2024), composé annuellement entre les exercices 2023-2032, puis

L’action vaut 88 $/action aujourd’hui, soit l’équivalent du prix actuel. dans ce scénarioCarMax gagne 1,1 milliard de dollars au NOPAT au cours de l’exercice 2032 ; c’est juste 7% au-dessus du NOPAT pré-pandémique au cours de l’exercice 2020.

Scénario 2 du DCF : les actions valent plus de 126 $

En supposant que CarMax :

  • La marge NOPAT reste à 2% Q422 exercice 2023-2024,
  • La marge NOPAT passe à 4 % au cours de l’exercice 2025-2032 (un plus bas en 13 ans et égal à l’exercice 2022), et
  • Augmente son chiffre d’affaires de 3% par rapport à l’exercice 2023 – 20232,

valeur de partage 126 $/action aujourd’hui – augmentation de 43% par rapport au prix actuel. Dans ce scénario, le NOPAT de CarMax n’augmente que de 3 % composé annuellement au cours des dix prochaines années. Pour référence, CarMax a augmenté le NOPAT à un TCAC de 9 % entre l’exercice 2015 et 2020 avant la pandémie de COVID-19. Si le NOPAT de CarMax croît conformément aux taux de croissance pré-pandémiques, le stock augmentera encore plus.

La figure 5 compare le NOPAT historique de CarMax au NOPAT implicite dans chacun des scénarios DCF ci-dessus.

Figure 5 : NOPAT historique et implicite de CarMax : scénarios d’évaluation DCF

Divulgation : David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour avoir écrit sur un titre, un style ou un thème particulier.

[1] Pour cette analyse, je compare l’exercice 2015 de CarMax (exercice clos le 29/12/16) avec le calendrier de l’exercice clos 2015 de Carvana (exercice clos le 31/12/15).

[2] Je calcule le ratio PEBV de CarMax en utilisant le NOPAT pré-pandémique de l’exercice 2020 de la société, qui représente un niveau de bénéfices plus normal que les bénéfices records de l’exercice 2022.

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